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風(fēng)電設(shè)備2023年度策略報(bào)告：寒冬已過(guò)，風(fēng)起初春

作者：管理員
發(fā)布時(shí)間：2024-08-15
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寒冬已過(guò)，風(fēng)起初春

分析師：袁瑋志從業(yè)人員登記編號(hào)： S0530522050002

投資要點(diǎn)

寒冬已過(guò)，風(fēng)氣初春。2022年為裝機(jī)小年，主要是大量風(fēng)電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不斷，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈交付節(jié)奏受到明顯影響，此外海風(fēng)搶裝后的慣性低谷期也影響了今年的裝機(jī)量；預(yù)計(jì)2022年裝機(jī)接近45GW，其中陸風(fēng)40GW、海風(fēng)4.5GW。但2022年同時(shí)也為招標(biāo)大年，1-11月公開招標(biāo)已接近90GW，預(yù)計(jì)全年招標(biāo)量有望接近100GW。尤其值得關(guān)注的是海上風(fēng)電，2022年前10月國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)近13GW，其中10月招標(biāo)1.37GW，環(huán)比上升582.5%，預(yù)計(jì)全年海風(fēng)招標(biāo)量有望突破15GW。陸海風(fēng)的招標(biāo)量高增為2023年的裝機(jī)大年奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)23年全年裝機(jī)量在70-80GW，其中陸風(fēng)裝機(jī)中樞65GW，海風(fēng)裝機(jī)中樞12GW。綜合考慮各省“十四五”規(guī)劃和非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重的要求，以及2025年電力央企的可再生能源裝機(jī)比重達(dá)到50%以上的硬性要求，23-25年風(fēng)電裝機(jī)有望迎來(lái)確定性的高增長(zhǎng)。

招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)、成本端下降，設(shè)備環(huán)節(jié)的盈利能力有望改善。2022年以來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格逐漸進(jìn)入低價(jià)企穩(wěn)階段，目前陸風(fēng)主流價(jià)格區(qū)間為1600-2200元/kw，海風(fēng)主流價(jià)格區(qū)間為3500-4000元/kw?？紤]到零部件市場(chǎng)經(jīng)歷2021年2022年的連續(xù)低迷后已經(jīng)完成了一輪市場(chǎng)出清，此外大兆瓦趨勢(shì)明年將進(jìn)一步提速，大兆瓦零部件產(chǎn)能相對(duì)緊缺下風(fēng)機(jī)價(jià)格有望延續(xù)企穩(wěn)趨勢(shì)。成本端，“料重工輕”屬性下原材料價(jià)格進(jìn)入下行通道有望改善風(fēng)電設(shè)備的盈利空間。今年二季度以來(lái)，生鐵、廢鋼、銅和環(huán)氧樹脂等原材料價(jià)格均開始進(jìn)入下行通道，考慮到23年下游裝機(jī)的高景氣度，整體上原材料價(jià)格的改善有望部分留存在上游設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)，風(fēng)電設(shè)備有望迎來(lái)盈利改善。

風(fēng)電設(shè)備關(guān)注大兆瓦、國(guó)產(chǎn)替代、出口、海風(fēng)和技術(shù)升級(jí)五大投資邏輯。升級(jí)大兆瓦一定程度上意味著產(chǎn)品加工技術(shù)難度的提升，產(chǎn)品附加值提升；此外下游降本對(duì)大兆瓦的迫切需求和上游擴(kuò)產(chǎn)大兆瓦的長(zhǎng)周期使得大兆瓦產(chǎn)能在一定時(shí)間內(nèi)相對(duì)緊缺，大兆瓦風(fēng)電零部件的單價(jià)有望抬升。國(guó)產(chǎn)替代有望使零部件企業(yè)獲得更多的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，同時(shí)具備國(guó)產(chǎn)替代邏輯的零部件環(huán)節(jié)在產(chǎn)品價(jià)格和毛利率方面也具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。出口邏輯需要關(guān)注海外供需關(guān)系、原材料比較優(yōu)勢(shì)、反傾銷稅和碼頭海運(yùn)資源情況，具備出口邏輯的環(huán)節(jié)有望獲得海外市場(chǎng)份額和海外產(chǎn)品高溢價(jià)。海風(fēng)邏輯主要是考慮海風(fēng)零部件在單MW或單噸用量以及單價(jià)方面整體高于陸風(fēng)，因此海風(fēng)業(yè)務(wù)起量的企業(yè)有望在2023年迎來(lái)超越行業(yè)增速的爆發(fā)式增長(zhǎng)。技術(shù)升級(jí)邏輯主要看能否通過(guò)新設(shè)備、新技術(shù)提供更具性價(jià)比的產(chǎn)品，比如滾動(dòng)軸承向滑動(dòng)軸承的轉(zhuǎn)變、軸承滾球發(fā)展為軸承滾子等、玻璃纖維升級(jí)為碳纖維等。

投資建議：推薦多重投資邏輯加持的零部件環(huán)節(jié)。1）海纜。具有升級(jí)大兆瓦、海風(fēng)和技術(shù)升級(jí)三重邏輯，建議關(guān)注東方電纜，公司新產(chǎn)能釋放節(jié)奏匹配市場(chǎng)需求，同時(shí)具有高電壓海纜業(yè)績(jī)和海纜敷設(shè)能力；2）塔筒。具有升級(jí)大兆瓦、出口和海風(fēng)三重邏輯，塔筒一方面看企業(yè)的產(chǎn)能布局和投產(chǎn)節(jié)奏，建議關(guān)注海力風(fēng)電；另一方面關(guān)注出口邏輯兌現(xiàn)后的高價(jià)海外訂單放量，建議關(guān)注大金重工。3）軸承和軸承滾子。軸承和軸承滾子是國(guó)產(chǎn)替代的最佳環(huán)節(jié)，同時(shí)也具有升級(jí)大兆瓦、海風(fēng)和技術(shù)升級(jí)的邏輯，建議關(guān)注力星股份、恒潤(rùn)股份、新強(qiáng)聯(lián)和五洲新春。4）葉片。大兆瓦葉片產(chǎn)能明年相對(duì)更加緊缺，此外葉片還具有海風(fēng)和技術(shù)升級(jí)的邏輯，建議關(guān)注中材科技、時(shí)代新材。5）其他零部件龍頭。除整機(jī)外，風(fēng)電各零部件環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)更優(yōu)，大兆瓦趨勢(shì)明顯的裝機(jī)大年下可以關(guān)注金雷股份、中際聯(lián)合、日月股份等細(xì)分零部件龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，疫情階段性反復(fù)。

2022年總結(jié)及2023年展望

1.12022年：裝機(jī)小年+招標(biāo)大年，招標(biāo)價(jià)和成本端雙降

2022年為風(fēng)電裝機(jī)小年。2022年1-10月份，國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)21.14GW，同比增長(zhǎng)10.2％，同比增加194萬(wàn)千瓦；新增光伏裝機(jī)5824萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)98.6％，同比增加2892萬(wàn)千瓦。截至10月底，中國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約25.0億千瓦，同比增長(zhǎng)8.3%。其中，風(fēng)電裝機(jī)容量約3.5億千瓦，同比增長(zhǎng)16.6%；光伏裝機(jī)容量約3.6億千瓦，同比增長(zhǎng)29.2%。與同是新能源的光伏相比，今年以來(lái)風(fēng)電新增裝機(jī)增速明顯放緩，主要是由于多地疫情散發(fā)、尤其是大量風(fēng)電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不斷，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈交付節(jié)奏受到明顯影響。

2022年為風(fēng)電招標(biāo)大年。根據(jù)金風(fēng)科技和明陽(yáng)智能等統(tǒng)計(jì)的風(fēng)電公開招標(biāo)量，2022年1-9月份風(fēng)電累計(jì)招標(biāo)規(guī)模已達(dá)76.3GW，同比增82.1%，其中陸風(fēng)64.9GW，同比增加58.7%，海風(fēng)11.4GW，同比增加1040%。分季度來(lái)看：

1）一季度風(fēng)電招標(biāo)24.7GW，其中海風(fēng)5.4GW，陸風(fēng)19.3GW；

2）二季度風(fēng)電招標(biāo)25.8GW，創(chuàng)歷史單季度新高。其中海風(fēng)3.7GW，陸風(fēng)22.1GW；

3）三季度風(fēng)電招標(biāo)24.01GW，同比提升130.87%，環(huán)比下降9.19%；

招標(biāo)量作為風(fēng)電發(fā)展的前瞻指標(biāo)，可作為下一年裝機(jī)量的預(yù)測(cè)依據(jù)。根據(jù)前三季度的招標(biāo)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)全年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模在100GW左右，按照歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，一般招標(biāo)量的70-80%可轉(zhuǎn)化為下一年度的裝機(jī)量，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到70-80GW。

平價(jià)后風(fēng)機(jī)降價(jià)趨勢(shì)明顯，22年進(jìn)入低價(jià)企穩(wěn)階段。根據(jù)金風(fēng)科技披露數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)不同機(jī)型的招標(biāo)價(jià)格不斷降低，其中2.5MW機(jī)型在一年內(nèi)由4155元/KW下降至3271元/KW，降幅21.28%；3.0MW機(jī)型從2020年1月4040元/KW下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價(jià)2410元/KW，降幅40.35%；4MW機(jī)型從2020年9月3163元/KW下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價(jià)2326元/KW，降幅26.46%。2022年以來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格逐漸進(jìn)入低價(jià)企穩(wěn)階段：

1）陸風(fēng)主流價(jià)格區(qū)間為1600-2200元/kw，比如11月30日，華能長(zhǎng)南溝岔等5個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目共計(jì)804MW風(fēng)機(jī)采購(gòu)中標(biāo)候選公示，項(xiàng)目共分為兩個(gè)標(biāo)段，標(biāo)段一304MW（含塔筒）中標(biāo)候選人為遠(yuǎn)景能源，投標(biāo)報(bào)價(jià)為7.3億元，折合單價(jià)為2407元/kW。標(biāo)段二500MW標(biāo)候選人為運(yùn)達(dá)股份，投標(biāo)報(bào)價(jià)為8.3億元，折合單價(jià)為1661元/kW。

2）海風(fēng)主流價(jià)格區(qū)間為3500-4000元/kw，比如11月29日華能山東半島北BW場(chǎng)址海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組（含塔筒）采購(gòu)（預(yù)招標(biāo)）中標(biāo)候選人公示，明陽(yáng)智能預(yù)中標(biāo)，投標(biāo)報(bào)價(jià)173757萬(wàn)元，折算含塔筒報(bào)價(jià)3407元/kW。11月18日，龍?jiān)措娏K海上龍?jiān)达L(fēng)力發(fā)電有限公司射陽(yáng)100萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備采購(gòu)(含塔筒)公開招標(biāo)中標(biāo)候選人公示，遠(yuǎn)景能源預(yù)中標(biāo)，投標(biāo)報(bào)價(jià)37.06億元，折算含塔筒報(bào)價(jià)3706元/kW。

“料重工輕”屬性下，原材料價(jià)格進(jìn)入下行通道有望改善風(fēng)電設(shè)備的盈利空間。風(fēng)電基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)主要是塔筒和法蘭，海上風(fēng)電的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)還包括單樁和導(dǎo)管架，均為鋼鐵用量占比較大的大部件；風(fēng)機(jī)中主軸、軸承、輪轂、鑄鍛件和齒輪箱等也屬于鋼鐵原材料占比較大的小部件；海風(fēng)還需要送出纜和集電纜，其原材料中銅的占比較大。此外，葉片在風(fēng)機(jī)造價(jià)中占比較大，其主要原材料包括玻璃纖維、碳纖維和巴沙木。從2022年的情況來(lái)看，上述風(fēng)機(jī)主要部件的原材料較年初均有不同程度的下降，考慮到23年下游裝機(jī)的高景氣度、大兆瓦零部件產(chǎn)能相對(duì)緊缺、2021-2022年裝機(jī)相對(duì)低迷導(dǎo)致部分產(chǎn)能出清后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，我們認(rèn)為整體上原材料價(jià)格的改善有望部分留存在上游設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)，明年風(fēng)電設(shè)備有望整體迎來(lái)盈利改善。

1.22023年：裝機(jī)大年+海風(fēng)放量，“十四五”穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期

脈沖式發(fā)展結(jié)束，開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期。過(guò)去風(fēng)電開發(fā)的典型脈沖式周期發(fā)展如下：補(bǔ)貼電價(jià)階梯式下降→補(bǔ)貼到期前一年搶裝，短期內(nèi)裝機(jī)大幅提升→棄風(fēng)率提升→政策限制裝機(jī)（紅色預(yù)警區(qū)）→裝機(jī)量下滑（也有非搶裝年份自然下滑的原因）→棄風(fēng)率下降→解除裝機(jī)限制、新一輪補(bǔ)貼電價(jià)的階梯式下降→搶裝→···。但在補(bǔ)貼電價(jià)結(jié)束后，上述脈沖式發(fā)展周期的原動(dòng)力已經(jīng)消失。2020年和2021年分別是陸風(fēng)和海風(fēng)搶裝的最后一年，未來(lái)風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期。2020年陸風(fēng)搶裝最后一年，陸風(fēng)新增裝機(jī)高達(dá)69GW；2021年海風(fēng)搶裝最后一年，海風(fēng)新增裝機(jī)高達(dá)16.9GW。隨著平價(jià)風(fēng)電時(shí)代的到來(lái)，風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期。風(fēng)電各產(chǎn)業(yè)鏈也有望迎來(lái)更好的預(yù)期發(fā)展，可有效避免搶裝潮前后的產(chǎn)能階段性緊缺和惡性價(jià)格戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)年均新增風(fēng)電裝機(jī)超70GW，具體來(lái)看：

1）21-25年陸風(fēng)新增：31、40、65、75、85GW，合計(jì)296GW；

2）21-25年海風(fēng)新增：16.9、4.5、12、15、18GW，合計(jì)66.4GW。2022年前10月國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)近13GW，其中10月招標(biāo)1.37GW，環(huán)比上升582.5%。

3）21-25年風(fēng)電累積新增362.4GW，年均新增72.5GW；

4）受2022年低基數(shù)的影響，2023年風(fēng)電裝機(jī)有望超過(guò)75GW，同比增長(zhǎng)50%以上，其中陸風(fēng)新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)超60%，海風(fēng)新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)160%左右。

短期來(lái)看，沿海各省陸續(xù)出臺(tái)“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，海風(fēng)迎來(lái)確定性高增長(zhǎng)期。相比于陸風(fēng)，海風(fēng)具有發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小的優(yōu)點(diǎn)。此外，受制于非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重的硬性要求，以及缺少土地資源發(fā)展大規(guī)模陸風(fēng)和地面光伏電站，大力發(fā)展海風(fēng)也因此成為了沿海省份的共識(shí)。今年以來(lái)，我國(guó)沿海各省陸續(xù)出臺(tái)了“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，其中“十三五”期間海風(fēng)發(fā)展較為成熟的廣東、江蘇、浙江和福建等省依然提出了較高的發(fā)展目標(biāo)，而海南、山東、廣西等新興海風(fēng)市場(chǎng)的規(guī)劃目標(biāo)也不容小覷。

中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)海風(fēng)開發(fā)潛力巨大。我國(guó)海上風(fēng)能資源豐富，是全球海上風(fēng)電開發(fā)潛力最大的國(guó)家，資源集中在廣東、浙江、江蘇等發(fā)達(dá)地區(qū)，距離負(fù)荷中心近，消納問題少。根據(jù)風(fēng)能資源普查結(jié)果，我國(guó)水深5m-25m、50m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約200GW；水深5m-50m、70m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約500GW，潛在海風(fēng)資源豐富。根據(jù)IRENA報(bào)告，我國(guó)水深20m以內(nèi)海風(fēng)可開發(fā)潛力約496GW，20-50m可開發(fā)潛力約1127GW，50-100m以上可開發(fā)潛力約2237GW。根據(jù)世界銀行集團(tuán)能源部門報(bào)告，我國(guó)海上風(fēng)電潛在可供開發(fā)資源接近3000GW，其中50米水深以內(nèi)的固定式海風(fēng)資源1400GW，漂浮式海風(fēng)資源1582GW。中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)則評(píng)估中遠(yuǎn)期我國(guó)海上風(fēng)資源技術(shù)開發(fā)潛力超過(guò)3500GW，且靠近東南部電力負(fù)荷中心區(qū)域，擁有極大發(fā)展空間。由于測(cè)算口徑和方式的區(qū)別，不同機(jī)構(gòu)測(cè)算的開發(fā)空間有所差異，但相比現(xiàn)有裝機(jī)來(lái)看，我們可以清晰的看到未來(lái)海風(fēng)具有巨大發(fā)展?jié)摿?。截?021年底，國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)26.38GW，按照中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)給出的3500GW開發(fā)潛力計(jì)算，目前開發(fā)量不足1%。

未來(lái)海風(fēng)存在超預(yù)期的可能性。11月初，在?？谂e行的2022年全球海上風(fēng)電大會(huì)發(fā)布了《2022全球海上風(fēng)電大會(huì)倡議》，其中提到：2022年9月，由國(guó)際可再生能源署、丹麥政府及全球風(fēng)能理事會(huì)聯(lián)合發(fā)起的全球海上風(fēng)電聯(lián)盟提出，為實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)，2050年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量至少需要達(dá)到20億千瓦。綜合目前的發(fā)展現(xiàn)狀和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的需求，到“十四五”末中國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦左右，到2030年將超過(guò)2億千瓦，到2050年至少達(dá)到10億千瓦。其中，“十四五”末中國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到1億千瓦的表述遠(yuǎn)超市場(chǎng)現(xiàn)有的規(guī)劃預(yù)期。截止2021年底，國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)26.38GW，按照海風(fēng)大會(huì)設(shè)定的目標(biāo)，22-25年海風(fēng)新增裝機(jī)接近74GW，假設(shè)22年新增海風(fēng)裝機(jī)4.5GW，意味著“十四五”期間的23-25年年均新增海風(fēng)裝機(jī)23GW。

1.3國(guó)外：“能源安全+碳中和”加速歐洲海風(fēng)發(fā)展，出口邏輯有望逐步兌現(xiàn)

歐洲海風(fēng)起步早，市場(chǎng)和技術(shù)均比較成熟。歐洲海上風(fēng)電起步早、規(guī)模大，率先步入平價(jià)時(shí)代，多年來(lái)一直穩(wěn)居全球海上風(fēng)電霸主地位。2021年，歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)17.4GW，同比增長(zhǎng)17.57%；其中陸風(fēng)14.0GW，占比80.46%，同比增長(zhǎng)18.64%；海風(fēng)3.3GW，占比18.97%，同比增長(zhǎng)13.79%。截止2021年底，歐洲累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)236GW，同比增長(zhǎng)7.76%；其中陸風(fēng)累計(jì)裝機(jī)207GW，占比87.71%同比增長(zhǎng)6.70%；海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)28GW，占比11.86%，同比增長(zhǎng)12.00%。2021年中國(guó)海風(fēng)搶裝高達(dá)16.9GW，也使得中國(guó)超過(guò)了歐洲成為全球最大單一海上風(fēng)電市場(chǎng)。但歐洲海風(fēng)市場(chǎng)較國(guó)內(nèi)更為成熟，增長(zhǎng)趨勢(shì)更為穩(wěn)定，未來(lái)幾年仍是海上風(fēng)電發(fā)展的主力軍。

“能源安全+碳中和”背景下，歐洲迫切希望加速海風(fēng)的開發(fā)。2022年，俄烏沖突加速了歐洲能源安全自主的訴求，加速發(fā)展海風(fēng)成為歐洲各國(guó)的共識(shí)：

1）2021年10月21日，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍?jiān)趷埯惿釋m正式公布“法國(guó)2030”投資計(jì)劃，根據(jù)該計(jì)劃，法國(guó)未來(lái)將投入3億歐元專項(xiàng)資金用于發(fā)展漂浮式海上風(fēng)電，并制定海上風(fēng)電可用容量分別于2035年和2050年達(dá)到18吉瓦和40吉瓦的目標(biāo)。根據(jù)目前的計(jì)劃，到2028年法國(guó)將有8.75GW的海上風(fēng)電裝機(jī)容量進(jìn)行招標(biāo)；到2028年底，法國(guó)已投運(yùn)或在建的固定式及漂浮式海上風(fēng)電將達(dá)約12.4GW。

2）2022年初，美國(guó)能源部發(fā)布《海上風(fēng)能戰(zhàn)略》，規(guī)劃到2030、2050年海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)30GW、110GW。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022-2031年，美國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)容量為35.03GW，年均新增超3.50GW。

3）2022年4月7月，英國(guó)政府網(wǎng)站正式公布新的能源安全戰(zhàn)略，海上風(fēng)電成為新戰(zhàn)略中的重點(diǎn)。到2030年，英國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)容量的目標(biāo)從之前的40 GW，提高到50 GW。2021年，英國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)為11GW。

4）2022年5月18日，丹麥、德國(guó)、比利時(shí)與荷蘭的政府首腦在“北海海上風(fēng)電峰會(huì)”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件，旨在將北海打造成歐洲的“綠電中心”。上述四個(gè)歐盟國(guó)家承諾，到2050年將四國(guó)的海上風(fēng)電裝機(jī)增加10倍，從目前的16GW提高至150GW；在2030年，海上風(fēng)電裝機(jī)總量將達(dá)到65GW。

5）2022年8月30日，包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、德國(guó)、拉脫維亞、立陶宛、波蘭和瑞典在內(nèi)的8個(gè)波羅的海沿岸國(guó)家在丹麥?zhǔn)紫喙氽●R林堡召開波羅的海能源峰會(huì)，并簽署了“馬林堡宣言”。八國(guó)元首在會(huì)議上一致同意，計(jì)劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風(fēng)電裝機(jī)容量從目前的2.8吉瓦提高至19.6吉瓦。

6）荷蘭政府計(jì)劃到2040年安裝50吉瓦海風(fēng)，2050年海風(fēng)裝機(jī)達(dá)到70吉瓦。在宣布此次海上風(fēng)電計(jì)劃前，荷蘭與北海能源合作組織（NSEC）的其他八個(gè)成員在2022年9月16日同意到2050年至少安裝260GW的海上風(fēng)電容量，到2050年將占?xì)W盟300GW總體目標(biāo)的85%以上。

大兆瓦+國(guó)替+出口+海風(fēng)+升級(jí)，風(fēng)電設(shè)備迎來(lái)確定性高景氣度

2.1分析框架：趨勢(shì)→邏輯→業(yè)績(jī)

風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)主要包括大兆瓦、高電壓、大基地和遠(yuǎn)距離，細(xì)分環(huán)節(jié)的投資邏輯主要從“升級(jí)大兆瓦+國(guó)產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”等五個(gè)方面去篩選。落實(shí)到個(gè)股，主要從量和價(jià)兩個(gè)方面判斷其未來(lái)的市場(chǎng)空間。整體分析框架如下：

零部件升級(jí)大兆瓦是機(jī)組大型化背景下抗通縮的關(guān)鍵。假設(shè)單機(jī)容量從5MW提升至10MW，那么1GW零部件價(jià)值=200臺(tái)*5MW*單臺(tái)用量*單位價(jià)值=100臺(tái)*10MW*單臺(tái)用量*單位價(jià)值。由于風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)從200臺(tái)下降至100臺(tái)，因此我們希望找到的零部件環(huán)節(jié)是單臺(tái)用量和單位價(jià)值盡量不下降太多，持平甚至增加最好，以此抵消風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)下降的影響。相比而言，單臺(tái)風(fēng)機(jī)的零部件用量更容易因?yàn)闄C(jī)組大型化被攤薄，因此零部件的單位價(jià)值就是重點(diǎn)考慮的，零部件升級(jí)大兆瓦后通過(guò)單價(jià)來(lái)抗通縮的可能性包括：1）大兆瓦機(jī)組對(duì)零部件的技術(shù)要求更高，因此單位價(jià)格更貴；2）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，可以享受更高的單價(jià)；3）相同的產(chǎn)品出口到海外，海外的單價(jià)更貴；4）相同的產(chǎn)品，用在海風(fēng)機(jī)組上價(jià)格更貴；5）同一類產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)后產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)、價(jià)格更貴。

2.2發(fā)展趨勢(shì)：大兆瓦+高電壓+大基地+遠(yuǎn)距離

一、大兆瓦趨勢(shì)明顯加快

歐洲風(fēng)電發(fā)展較早，大型化趨勢(shì)明顯。2021年，歐洲新增海風(fēng)機(jī)組的平均單機(jī)容量為8.5MW，比2020年的8.3MW有所提升。其中，英國(guó)新增海風(fēng)機(jī)組的平均單機(jī)容量最高，為9.3MW。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2021年歐洲海風(fēng)采購(gòu)訂單的平均單機(jī)容量達(dá)到11.2MW。

我國(guó)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)加快，海風(fēng)大型化加速趨勢(shì)尤為明顯。2014-2018年，我國(guó)陸風(fēng)新增機(jī)組的平均單機(jī)容量在1.8~2.1MW之間，海風(fēng)在3.6~3.9MW之間。2019年以來(lái)，風(fēng)電降本需求愈加迫切，帶動(dòng)風(fēng)機(jī)加速向大型化迭代。CEWA數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)新增陸風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到3.1MW，較2010年提升了106.67%；新增海風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到5.6MW，較2010年提升了115.38%。

2021年新增裝機(jī)中，陸風(fēng)以3MW以上為主，海風(fēng)以6MW以上為主。根據(jù)GWEA統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量中，40%為3.0-3.9MW級(jí)別，3.0MW以上的新增裝機(jī)占比接近77%。其中，陸風(fēng)新增裝機(jī)容量有73.10%在3MW以上，占比最大的為3.0-3.9MW級(jí)別，為54.1%；海風(fēng)新增裝機(jī)容量有58%在6MW以上，占比最大的為6.0-6.9MW級(jí)別，為45.9%。

二、高電壓趨勢(shì)主要針對(duì)海纜，柔直成為未來(lái)趨勢(shì)

220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，但500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合在最新的招標(biāo)中已經(jīng)開始體現(xiàn)。從近期海纜中標(biāo)的不完全統(tǒng)計(jì)來(lái)看，220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，比如浙江和山東等地的項(xiàng)目。但在廣東的青州項(xiàng)目上，今年開始500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合已經(jīng)成為主流。高電壓往往伴隨著遠(yuǎn)距離，對(duì)海纜個(gè)股的最直接影響就是單GW的海纜價(jià)值量明顯提升。

三、GW級(jí)大基地成為主流，共用設(shè)施可進(jìn)一步攤薄非設(shè)備成本和運(yùn)維成本

作為成熟海風(fēng)市場(chǎng)，歐洲新增風(fēng)場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大趨勢(shì)明顯。2020年歐洲新建海上風(fēng)場(chǎng)的平均裝機(jī)規(guī)模達(dá)到了788MW，相較于2019年的621MW增長(zhǎng)了近27%。今年九月，約克郡海岸89公里處擁有1386MW裝機(jī)規(guī)模的Hornsea 2項(xiàng)目正式投入運(yùn)營(yíng)，從1.2吉瓦的Hornsea 1手中奪得世界最大海上風(fēng)場(chǎng)的寶座；而2.4吉瓦級(jí)的Hornsea3也于2020年12月獲得開發(fā)許可。而位于英國(guó)東北海岸以外130公里處的Dogger Bank，分三期建設(shè)，建成后裝機(jī)容量3.6GW，計(jì)劃于2023年、2024年、2026年投運(yùn)。

中國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目大型化也在持續(xù)推進(jìn)。2007年，我國(guó)首個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目也是當(dāng)時(shí)亞洲第一座大型海上風(fēng)電場(chǎng)——上海市東海大橋10萬(wàn)千瓦風(fēng)電場(chǎng)揭標(biāo)；2021年12月，總裝機(jī)容量170萬(wàn)千瓦的三峽陽(yáng)江沙扒海上風(fēng)電項(xiàng)目宣布實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電，標(biāo)志著我國(guó)海風(fēng)基地建設(shè)邁進(jìn)“百萬(wàn)千瓦級(jí)”，十幾年之間實(shí)現(xiàn)了一個(gè)數(shù)量級(jí)的突破。GW級(jí)大基地可有效降低風(fēng)電場(chǎng)的初始建設(shè)和后期運(yùn)維成本。GW級(jí)大基地一般采取統(tǒng)一規(guī)劃、分片區(qū)開發(fā)的模式，通過(guò)統(tǒng)一招標(biāo)可以有效提升項(xiàng)目業(yè)主的議價(jià)能力，同時(shí)部分設(shè)施比如海上升壓站還可以共用，在海工環(huán)節(jié)也可以統(tǒng)一安排施工，避免搶裝時(shí)期的臨時(shí)安排，有效攤薄建設(shè)過(guò)程中的固定成本。根據(jù)IRENA，使用壽命約為20年的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)與維護(hù)成本占其平準(zhǔn)化電力成本（LCOE）比重大約為15%-25%，海上風(fēng)電可占比20%-30%。且由于海風(fēng)需要通過(guò)專門的運(yùn)維船運(yùn)送工具和人員進(jìn)行維修，同時(shí)還會(huì)受到氣候、海況等因素影響，維修難度較大，因此大基地的集中統(tǒng)一運(yùn)維也可以提高運(yùn)維效率，有效攤薄運(yùn)維成本。

四、海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離增加，遠(yuǎn)距離還伴隨著深海，對(duì)海風(fēng)基礎(chǔ)也提出新的要求

歐洲海上風(fēng)電深遠(yuǎn)化趨勢(shì)明顯。海上分電場(chǎng)按水深不同可以分為潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場(chǎng)、近海風(fēng)電場(chǎng)和深海風(fēng)電場(chǎng)，其中潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場(chǎng)水深5m以下，近海風(fēng)電場(chǎng)水深5~50m，遠(yuǎn)海風(fēng)電場(chǎng)水深50m以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年歐洲在建海上風(fēng)電項(xiàng)目平均水深36m，較2019年增加了2m，其中葡萄牙Windfloat Atlantic浮式項(xiàng)目水深100m，英國(guó)Kincardine浮式項(xiàng)目水深67m。2020年歐洲在建海上風(fēng)場(chǎng)平均離岸距離44公里，其中英國(guó)Dogger Bank海上風(fēng)電場(chǎng)是目前在建的全球最大規(guī)模的海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，離岸距離130至200公里。

中國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目也在加速離岸化。隨著我國(guó)海上風(fēng)電技術(shù)的日益成熟以及參考?xì)W洲深遠(yuǎn)?；?jīng)驗(yàn)，我國(guó)海上風(fēng)電也在加速離岸化。以我國(guó)廣東省陽(yáng)江市的海上風(fēng)電項(xiàng)目為例，2019年中標(biāo)的三峽新能源陽(yáng)西沙扒二期(400MW)海上風(fēng)電項(xiàng)目離岸距離為21km，2020年開工的三峽新能源陽(yáng)西沙扒三、四、五期海上風(fēng)電項(xiàng)目離岸距離為16-26km，而2022年的粵電陽(yáng)江青州一、二海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目的離岸距離分別增加至50km和55km，青洲五和青洲七項(xiàng)目的離岸距離達(dá)到了71km和85km，此外還有待招標(biāo)的汕頭南澎一、二、三海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目的離岸距離更是高達(dá)93.5km，均表明我國(guó)海上風(fēng)電正加速朝遠(yuǎn)海發(fā)展。

遠(yuǎn)距離不僅意味著需要高電壓輸送，對(duì)海纜環(huán)節(jié)有直接利好；遠(yuǎn)距離還意味著深海化，對(duì)海風(fēng)的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)有更高的要求。遠(yuǎn)距離對(duì)海纜環(huán)節(jié)的利好邏輯已經(jīng)在前文的高電壓趨勢(shì)中一起分析，此處不再贅述；遠(yuǎn)距離還意味著水深的進(jìn)一步提升，帶來(lái)的直接影響就是單臺(tái)機(jī)組所需要的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)重量明顯提升。尤其是單樁→超大單樁→導(dǎo)管架→漂浮式結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)下，重量提升趨勢(shì)十分明顯。一般而言，單樁在500-1500噸/臺(tái)，超大單樁在2000-3000噸/臺(tái)，導(dǎo)管架在3000-5000噸/臺(tái)，漂浮式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)則更重，我國(guó)首個(gè)漂浮式風(fēng)機(jī)示范性項(xiàng)目三峽引領(lǐng)號(hào)的主體鋼結(jié)構(gòu)重量達(dá)到8000噸。

1）浙能臺(tái)州1號(hào)海風(fēng)項(xiàng)目，中心離岸約16km，水深10～14m，計(jì)劃于2024年建成；

2）蒼南1#海風(fēng)項(xiàng)目，中心離岸約26km，水深約19～26m，2022年11月投產(chǎn)；

3）粵電青洲一海風(fēng)項(xiàng)目，中心離岸約50km，水深35m～38m，計(jì)劃于2023年投產(chǎn)；

4）粵電青洲二海風(fēng)項(xiàng)目，中心離岸約55km，水深37m～43m，計(jì)劃于2024年投產(chǎn)；

5）汕頭中澎二海風(fēng)項(xiàng)目，中心離岸約95km，水深30m~50m，計(jì)劃于2024年建成。

2.3投資邏輯：大兆瓦+國(guó)產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)升級(jí)

一、零部件升級(jí)大兆瓦

除了抗通縮以外，零部件升級(jí)大兆瓦的作用實(shí)際上類似于供給側(cè)的出清，尤其是在持續(xù)兩年的市場(chǎng)需求低迷情況下，更加利好敢于逆市擴(kuò)張大兆瓦產(chǎn)能的龍頭企業(yè)。一方面，相對(duì)于2020年的行業(yè)高景氣度，2021和2022年風(fēng)電裝機(jī)量整體疲軟，市場(chǎng)需求持續(xù)兩年的不景氣迫使部分實(shí)力較弱的企業(yè)出清，利好抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的龍頭。另一方面，下游對(duì)大兆瓦機(jī)組的需求明顯加快，但零部件擴(kuò)產(chǎn)需要一定周期，部分環(huán)節(jié)的大兆瓦產(chǎn)能無(wú)法通過(guò)生產(chǎn)線技改實(shí)現(xiàn)，只能通過(guò)購(gòu)置新設(shè)備和新生產(chǎn)線來(lái)實(shí)現(xiàn)，在一定時(shí)間內(nèi)大兆瓦零部件可能會(huì)緊缺，利好市場(chǎng)需求低迷時(shí)敢于逆勢(shì)擴(kuò)張大兆瓦產(chǎn)能的企業(yè)。

二、國(guó)產(chǎn)替代：最大單一市場(chǎng)奠定國(guó)產(chǎn)替代基礎(chǔ)

中國(guó)已成為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)，新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)均領(lǐng)跑全球，我國(guó)風(fēng)力發(fā)電起步雖然晚于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，但隨著近年來(lái)的努力趕超，裝機(jī)量在全球的規(guī)模占比呈顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)，現(xiàn)已成為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)。陸風(fēng)方面，2020年我國(guó)陸風(fēng)新增裝機(jī)68.61GW，遠(yuǎn)超其他國(guó)家，占全球總新增裝機(jī)量的77.58%。2021年受補(bǔ)貼到期的影響，陸風(fēng)新增裝機(jī)雖然有所減少，但仍牢牢占據(jù)全球第一的位置，累計(jì)裝機(jī)量占全球的46.16%。海風(fēng)方面，2021年我國(guó)海風(fēng)發(fā)展表現(xiàn)在全球尤為亮眼。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球新增海風(fēng)裝機(jī)量21.1GW，其中中國(guó)就貢獻(xiàn)了16.9GW，占比高達(dá)80.07%，并首次超越英國(guó)成為全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)最多的國(guó)家。

國(guó)內(nèi)足夠大的市場(chǎng)規(guī)模和空間是風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步、形成類似我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先和主導(dǎo)地位的必要條件之一。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)，截止2019年我國(guó)風(fēng)電核心部件中，塔筒國(guó)產(chǎn)化率為100%、發(fā)電機(jī)國(guó)產(chǎn)化率為93%、機(jī)艙國(guó)產(chǎn)化率89%、齒輪箱國(guó)產(chǎn)化率80%、變流器國(guó)產(chǎn)化率75%、葉片國(guó)產(chǎn)化率73%，但軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度相對(duì)較低，其中變槳&偏航軸承國(guó)產(chǎn)化率為50%，主軸軸承的國(guó)產(chǎn)化率為33%。

三、出口：關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)、碼頭資源和運(yùn)力、反傾銷稅

從前文的分析可知，基本上國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)在全球占比接近50%，這意味著對(duì)于風(fēng)電零部件企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)外仍有50%的空白市場(chǎng)可以去搶占。當(dāng)然，不同零部件環(huán)節(jié)的出口邏輯不盡相同。比如對(duì)于主軸環(huán)節(jié)的金雷股份和通裕重工，以及鑄件環(huán)節(jié)的日月股份和吉鑫科技等，其海外滲透率已經(jīng)相對(duì)較高，未來(lái)提升空間就比較有限、進(jìn)一步提升的難度也較大。因此主要關(guān)注當(dāng)前出口比例較低，具備“0到1”或者“1到100”邏輯的環(huán)節(jié)，可以從以下幾個(gè)方面選擇出口潛力較大的環(huán)節(jié)：1）成本優(yōu)勢(shì)，比如原材料、能源和人工成本；2）碼頭便于運(yùn)輸，自配運(yùn)力節(jié)約運(yùn)費(fèi)；3）反傾銷稅。

四、海風(fēng)：“高增速+高價(jià)值量”，海風(fēng)占比大的個(gè)股盈利能力更強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?/p>

海風(fēng)成為風(fēng)電中公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，主要是因?yàn)椤案咴鏊?高價(jià)值量”。增速方面，預(yù)計(jì)22-25年陸風(fēng)新增裝機(jī)從40GW到70GW，3年CAGR為23%；22-25年海風(fēng)新增裝機(jī)從4.5GW到18GW，3年CAGR為59%，海風(fēng)增速遠(yuǎn)高于陸風(fēng)。單位價(jià)值量方面，以塔筒為例，目前塔筒平均單噸售價(jià)在8000~10000元之間，其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間，海塔單噸售價(jià)比陸塔高1000~2000元

五、技術(shù)升級(jí)

光伏具有半導(dǎo)體屬性，而風(fēng)電僅有機(jī)械屬性，技術(shù)進(jìn)步的效率和潛力使得風(fēng)電的整體估值弱于光伏，但風(fēng)電的部分細(xì)分環(huán)節(jié)仍有較強(qiáng)的技術(shù)進(jìn)步屬性。如海纜、軸承、滾子等。以海纜為例，從220kv+35kv升級(jí)到550kv+36kv的海纜組合，單GW價(jià)值量的提升十分明顯。再比如軸承滾子，從滾球升級(jí)到滾子、或者說(shuō)滾子實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，均可以認(rèn)為是技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的投資邏輯。

產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注多重投資邏輯加持的零部件環(huán)節(jié)

3.1塔筒：量?jī)r(jià)共振、盈利改善，關(guān)注出海和海風(fēng)的邏輯

塔筒量的邏輯大于價(jià)的邏輯，量取決于產(chǎn)能布局，價(jià)取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在“升級(jí)大兆瓦+國(guó)產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”的投資邏輯中，塔筒主要有升級(jí)大兆瓦、出口和海風(fēng)三個(gè)方面的邏輯。具體來(lái)看，收入端我們關(guān)注產(chǎn)品的量和價(jià)：

1）量的邏輯大于價(jià)的邏輯，量的邏輯看產(chǎn)能布局。塔筒產(chǎn)品的技術(shù)壁壘一般，但受限于體大量沉的產(chǎn)品特性，具有較強(qiáng)的運(yùn)輸壁壘。因此供給量方面我們重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)能布局和擴(kuò)張節(jié)奏，需求量方面主要關(guān)注海外市場(chǎng)和出口訂單。

2）價(jià)的邏輯取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。塔筒屬于來(lái)料加工屬性的產(chǎn)品，原材料占比較大，未來(lái)可能僅有塔筒直徑的提升會(huì)具有一定技術(shù)升級(jí)的屬性，其產(chǎn)品附加值較低，也難以通過(guò)技術(shù)升級(jí)提高產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品售價(jià)。因此價(jià)的邏輯主要通過(guò)兩個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是關(guān)注升級(jí)大兆瓦背景下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，比如陸風(fēng)、海風(fēng)、單樁和導(dǎo)管架的出貨量結(jié)構(gòu)；二是考慮到國(guó)內(nèi)外的價(jià)格差異，出口訂單的增加也有望提升公司產(chǎn)品的平均單噸價(jià)格。

海塔和樁基：?jiǎn)蝺r(jià)更貴、市場(chǎng)空間更大、增速更快。對(duì)比國(guó)內(nèi)幾大頭部塔筒企業(yè)，目前塔筒平均單噸售價(jià)在8000~10000元之間，其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間，海塔單噸售價(jià)比陸塔高1000~2000元，其原因在于海上環(huán)境復(fù)雜，對(duì)塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更高。以泰勝風(fēng)能為例，2021年陸上塔筒平均單噸售價(jià)為8244元/噸，海上塔筒為9886元/噸。

海塔和樁基市場(chǎng)空間更大、增速更高。1）陸塔：預(yù)計(jì)2022年陸風(fēng)新增裝機(jī)40GW，2025年新增85GW，2022-2025年陸風(fēng)塔筒CAGR為18%。2）海塔和海風(fēng)樁基：預(yù)計(jì)2022年海風(fēng)新增裝機(jī)4.5GW，2025年新增18GW，2022-2025年海塔和樁基CAGR為58%，遠(yuǎn)超陸塔的增速。深遠(yuǎn)海風(fēng)趨勢(shì)提升了塔筒、樁基和導(dǎo)管架的需求，具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益。海上風(fēng)電的遠(yuǎn)?；?深?；l(fā)展趨勢(shì)對(duì)塔筒高度和厚度提出更高的要求，也提升了對(duì)樁基和導(dǎo)管架的需求，越早布局海風(fēng)、搶占市場(chǎng)先機(jī)的企業(yè)將在未來(lái)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

原材料價(jià)格下行，盈利端有望改善。天順風(fēng)能2021年報(bào)顯示，在風(fēng)塔的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，原材料成本占比86.8%，人工工資、制造費(fèi)用和運(yùn)費(fèi)占比約4%-5%。結(jié)合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價(jià)，發(fā)現(xiàn)二者走勢(shì)也基本相同。塔筒的定價(jià)方式為成本加成，即價(jià)格=簽訂單時(shí)鋼價(jià)成本+毛利額，因此塔筒廠商可以及時(shí)向下游傳導(dǎo)原材料價(jià)格波動(dòng)，轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)。此外，塔筒的生產(chǎn)周期較短，一般為1~2個(gè)月，因此短期內(nèi)的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。

鋼材價(jià)格經(jīng)歷2021年大幅上漲后已逐漸回落，各塔筒企業(yè)盈利端有望改善。從中厚板的季度平均價(jià)來(lái)看，2021年鋼價(jià)一路上行并在高位震蕩，2021年6月均價(jià)高達(dá)5564元/噸，較2020年同期漲幅50%。2022年以來(lái)，中厚板價(jià)格逐漸回落，6月始降幅較為明顯?？紤]到整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟，未來(lái)鋼價(jià)的下行趨勢(shì)較為確定，預(yù)計(jì)塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和，毛利率有望提升。國(guó)內(nèi)中厚板均價(jià)遠(yuǎn)低國(guó)外，塔筒的出口成本優(yōu)勢(shì)顯著。與歐盟、美國(guó)、日本等海外國(guó)家相比，我國(guó)中厚板價(jià)格一直較低。尤其是自從俄烏沖突以來(lái)，歐洲鋼材價(jià)格暴漲，中厚板的國(guó)內(nèi)外差價(jià)進(jìn)一步被拉大。2022年9月美國(guó)中厚板均價(jià)為13061元/噸，德國(guó)為7686元/噸，而我國(guó)僅為4195元/噸，出口的成本優(yōu)勢(shì)極為顯著。

反傾銷稅。以塔筒為例，結(jié)合海外各地區(qū)對(duì)我國(guó)塔筒企業(yè)所施加的反傾銷稅情況來(lái)看，美國(guó)和墨西哥的反傾銷稅率遠(yuǎn)高于歐盟和澳大利亞，且影響范圍更大，覆蓋了所有中國(guó)塔筒企業(yè)。在歐盟地區(qū)，大金重工的反傾銷稅率為7.20%，比其他塔筒企業(yè)低7%~12%，因此在歐洲地區(qū)具備出口優(yōu)勢(shì)。在澳大利亞地區(qū)，泰勝風(fēng)能的反傾銷稅為0，將極大利好其出海，未來(lái)很有可能進(jìn)一步提高在澳大利亞的市占率，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。

碼頭便于運(yùn)輸，自配運(yùn)力節(jié)約運(yùn)費(fèi)。風(fēng)電的零部件具有體大量沉的特點(diǎn)，大部件只能依托配套有碼頭的生產(chǎn)基地進(jìn)行裝船運(yùn)輸，因此碼頭對(duì)于出口是剛需。此外，風(fēng)電大部件的運(yùn)費(fèi)占比也較高，如運(yùn)送至歐洲的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)運(yùn)費(fèi)占比40%左右，自配運(yùn)力不僅可以保證交付，也能夠獲取更多的利潤(rùn)。

3.2軸承/滾子：國(guó)產(chǎn)替代的最佳環(huán)節(jié)

軸承的國(guó)產(chǎn)化率偏低，國(guó)內(nèi)中高端軸承市場(chǎng)由外資品牌主導(dǎo)，以新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本土企業(yè)開始崛起。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)，截止2019年我國(guó)風(fēng)電核心部件中，軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度相對(duì)較低，其中變槳&偏航軸承國(guó)產(chǎn)化率為50%，主軸軸承的國(guó)產(chǎn)化率為33%，齒輪箱軸承由于加工難度高，目前基本上由進(jìn)口廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)。從全球范圍來(lái)看，2020年全球軸承市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SKF、德國(guó)Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、美國(guó)TIMKEN、日本NMB、日本NACHI）。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)約80%的軸承市場(chǎng)被國(guó)外軸承廠商占據(jù)，本土軸承企業(yè)的規(guī)模普遍較小、技術(shù)實(shí)力較弱，僅占據(jù)剩余20%的市場(chǎng)，且產(chǎn)品主要集中在中低端領(lǐng)域。但近兩年來(lái)，海外軸承的產(chǎn)能、生產(chǎn)成本和運(yùn)輸均受到疫情和俄烏沖突的影響，再疊加搶裝帶來(lái)的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)主機(jī)廠商降本的迫切需求，本土軸承企業(yè)迎來(lái)了很好的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，以新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本土軸承企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，尤其是在風(fēng)電大功率主軸軸承產(chǎn)品上，目前國(guó)內(nèi)廠商只有新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸等可以實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。

國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)性需要進(jìn)一步關(guān)注。根據(jù)此前搶裝潮結(jié)束后產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)際情況來(lái)看，部分環(huán)節(jié)包括軸承的國(guó)產(chǎn)化率反而降低了，某種程度上意味著國(guó)產(chǎn)替代的邏輯更多是源自外部環(huán)境為國(guó)產(chǎn)替代創(chuàng)造的良好條件，而非本土軸承企業(yè)的產(chǎn)品得到認(rèn)可。我們判斷可能的原因還是在于軸承尤其是主軸軸承的重要性，使得下游整機(jī)廠商更加看重產(chǎn)品性能而不是產(chǎn)品價(jià)格。對(duì)于下游整機(jī)廠商而言，主機(jī)軸承的關(guān)鍵作用決定了其維修成本高、使用周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以即便國(guó)產(chǎn)軸承具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，尤其是大兆瓦趨勢(shì)下對(duì)軸承性能的要求進(jìn)一步提高，多數(shù)整機(jī)廠仍然傾向于選擇以舍弗勒、斯凱孚等為代表的的國(guó)外軸承產(chǎn)品。

軸承關(guān)鍵字：大兆瓦、海風(fēng)、主軸軸承。軸承是風(fēng)機(jī)零部件中附加值最高、國(guó)產(chǎn)化率最低的一個(gè)環(huán)節(jié)。影響軸承產(chǎn)品價(jià)格的主要因素包括軸承類型、兆瓦數(shù)、海風(fēng)&陸風(fēng)、進(jìn)口&國(guó)產(chǎn)等，不同種類的軸承受力性能要求、制造難度和原材料用量都不同，因而價(jià)格也會(huì)有比較明顯的差異。以軸承類型為例，風(fēng)機(jī)軸承主要分為主軸軸承、偏航變槳軸承以及齒輪箱軸承等，主軸軸承是單價(jià)最貴、技術(shù)壁壘最高的一個(gè)。相對(duì)于僅在必要時(shí)起調(diào)節(jié)作用的偏變軸承，主軸軸承在風(fēng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)需要始終處于工作狀態(tài)，因此其載荷大、受力情況復(fù)雜，具有較高的技術(shù)門檻。從兆瓦數(shù)的角度來(lái)看，軸承的制造難度隨著兆瓦數(shù)的增大而指數(shù)型上升，軸承的單mw價(jià)值也會(huì)隨兆瓦數(shù)的增大而增加。從進(jìn)口&國(guó)產(chǎn)的角度來(lái)看，相同兆瓦數(shù)的同類型軸承，國(guó)產(chǎn)軸承的價(jià)格要比進(jìn)口便宜30%左右。

大兆瓦趨勢(shì)下軸承加工的技術(shù)難度提升，單MW軸承價(jià)值量有望提升，預(yù)計(jì)22-25年風(fēng)電軸承市場(chǎng)CARG為38%。風(fēng)電軸承一般包括變槳軸承、偏航軸承、傳動(dòng)系統(tǒng)軸承（主軸軸承、齒輪箱軸承）。風(fēng)電軸承在不同機(jī)型中的使用量不同，一臺(tái)直驅(qū)型風(fēng)機(jī)需要1~2套主軸軸承、1套偏航軸承、3套變槳軸承，而雙饋式或半直驅(qū)式風(fēng)機(jī)由于在直驅(qū)式的基礎(chǔ)上增加了齒輪箱，因此還需要多套齒輪箱軸承。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)有望從2022年的近100億增長(zhǎng)到2025年的264億元，3年CAGR為38%。

原材料價(jià)格下行，軸承企業(yè)盈利有望改善。參考新強(qiáng)聯(lián)的數(shù)據(jù)，軸承制造的成本主要有三大部分：原材料62%，制造費(fèi)用30%，人工8%。其中，原材料又以軸承鋼居多。從新強(qiáng)聯(lián)毛利率和軸承鋼價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，兩者基本上呈現(xiàn)相反趨勢(shì)。2022年以來(lái)，軸承鋼開始逐漸進(jìn)入下行通道，軸承廠商的盈利能力有望得到改善。

滾動(dòng)體同樣具備國(guó)產(chǎn)替代邏輯，滾子適用于大兆瓦機(jī)型。風(fēng)電滾動(dòng)體是軸承的重要組成部分，主要包括滾球和滾子兩大類。根據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電滾動(dòng)體市場(chǎng)規(guī)模占軸承市場(chǎng)的12%；從風(fēng)電滾動(dòng)體各零部件情況來(lái)看，據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電滾子市場(chǎng)占比約為10%，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。按照滾動(dòng)體價(jià)值占軸承價(jià)值的12%測(cè)算，2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)電滾動(dòng)體市場(chǎng)空間為11.96億元，2025年市場(chǎng)空間將達(dá)到31.65億元，2022-2025年CAGR為38.31%。

滾動(dòng)體建議關(guān)注專業(yè)滾動(dòng)體制造商五洲新春和力星股份。以力星股份股份為例，我們主要關(guān)注公司以下幾個(gè)方面：1）風(fēng)電滾子國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。公司作為國(guó)內(nèi)軸承滾子的專業(yè)生產(chǎn)廠商，此前已與新強(qiáng)聯(lián)和恒潤(rùn)股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，風(fēng)電滾子國(guó)產(chǎn)替代正在快速推進(jìn)，21年公司滾子營(yíng)收5100萬(wàn)，絕大部分為風(fēng)電滾子；2）高鐵滾子推進(jìn)順利。高鐵滾子臺(tái)試結(jié)束后已經(jīng)順利推進(jìn)到路試階段，預(yù)計(jì)明年有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；3）新能源汽車發(fā)力高端市場(chǎng)。2022年公司成立全資子公司“力創(chuàng)精密”，主攻精密陶瓷滾動(dòng)體，關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備正在安裝調(diào)試，預(yù)計(jì)年底到23Q1完成初期工作。目前陶瓷滾動(dòng)體產(chǎn)品已經(jīng)送樣特斯拉，明年有望貢獻(xiàn)部分增量業(yè)績(jī)；4）23年為風(fēng)電裝機(jī)大年，風(fēng)電滾子有望快速上量；高鐵滾子通過(guò)路試后也將投產(chǎn)并兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)22和23年公司滾子業(yè)務(wù)營(yíng)收有望達(dá)到1和2個(gè)億。此外，新能源汽車陶瓷滾動(dòng)體也將在23年實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破，后續(xù)隨著新能源汽車的滲透率不斷提升，陶瓷滾動(dòng)體有望持續(xù)放量。

3.3海纜：高技術(shù)壁壘，高價(jià)值量抗通縮的最優(yōu)選擇

高電壓、遠(yuǎn)距離的發(fā)展趨勢(shì)下，海纜方案從“220kv+35kv”向“330kv+66kv”和“500kv+66kv”發(fā)展，海纜單GW價(jià)值量有望逐步提升。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年前并網(wǎng)的大部分海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離大概在15km以內(nèi)，采用220kv+35kv海纜送出組合，單GW海纜價(jià)值大概在10-15億。而2022年以來(lái)新招標(biāo)的部分海纜項(xiàng)目離岸距離已提升至30-40km甚至更遠(yuǎn)，技術(shù)上也開始采用330kv+66kv海纜送出組合，單GW海纜價(jià)值提升至15-20億。目前廣東有部分暫未招標(biāo)的項(xiàng)目離岸距離已經(jīng)提升至80km甚至100km以上，在海纜送出組合方面預(yù)計(jì)采用550kv+66kv方案，海風(fēng)項(xiàng)目的遠(yuǎn)距離和高電壓發(fā)展趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)單GW海纜價(jià)值將提升至20-25億之間。

單GW價(jià)值量的提升疊加海風(fēng)的高增速，海纜市場(chǎng)空間潛力巨大。我們預(yù)計(jì)21-25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)容量分別為16.9、4.5、12、15、18GW，合計(jì)66.4GW，假設(shè)21-25年海纜單GW價(jià)值分別為15、18、20、21.5、23億元，測(cè)算21-25年海纜市場(chǎng)空間分別為254、81、240、323、414億元，22-25年CAGR為72%。

海纜環(huán)節(jié)有諸多壁壘。海纜環(huán)節(jié)具有諸多特殊壁壘：1）生產(chǎn)技術(shù)壁壘。主要包括連續(xù)大長(zhǎng)度海纜生產(chǎn)、絕緣設(shè)計(jì)和軟件頭設(shè)計(jì)；2）碼頭和運(yùn)輸壁壘。與海塔類似，海纜也不方便進(jìn)行陸上運(yùn)輸，因此一般采取臨?；厣a(chǎn)，然后直接通過(guò)絞盤輸送至海纜敷設(shè)船上，需要有合適的碼頭。此外，現(xiàn)在海纜包安裝的一體化趨勢(shì)明顯，除了碼頭資源外，海纜敷設(shè)船也在一定程度上成為壁壘；3）高電壓海纜產(chǎn)品業(yè)績(jī)壁壘。雖然海纜占海風(fēng)投資的比例不高，大約在15%左右，但是海纜是唯一的電能量傳輸環(huán)節(jié)，且海纜敷設(shè)在海床上，相比而言屬于出故障后維修難度最大的環(huán)節(jié)，因此業(yè)主對(duì)海纜企業(yè)的資質(zhì)、質(zhì)量、過(guò)往業(yè)績(jī)都有嚴(yán)格要求。2022年初，東方電纜中標(biāo)明陽(yáng)智能青洲四海風(fēng)項(xiàng)目220kV、35kV海纜采購(gòu)及敷設(shè)工程，中標(biāo)金額13.90億元，但在此前的中標(biāo)候選名單上，寶勝股份報(bào)價(jià)較東方電纜低14%左右，最終東方電纜以兩個(gè)標(biāo)段合計(jì)約14億元的非最低價(jià)中標(biāo)，也從側(cè)面印證了海纜的業(yè)績(jī)和技術(shù)壁壘。

海纜競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、產(chǎn)品毛利率高。當(dāng)前海纜市場(chǎng)以東方電纜、中天科技和亨通光電為三足鼎立，市占率分別為33%、37%和17%，漢纜股份和寶勝股份通過(guò)近幾年的擴(kuò)產(chǎn)，目前市占率分別達(dá)7%、5%，其余參與者包括太陽(yáng)電纜、起帆電纜等，市占率較小。尤其是在高電壓海纜和柔性直流海纜方面，當(dāng)前僅有東方電纜和中天科技具有交付業(yè)績(jī)，未來(lái)隨著第二、三梯隊(duì)的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)常規(guī)的220kv+35kv海纜產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，毛利率預(yù)計(jì)平緩下降。但在高壓海纜產(chǎn)品方面，由于在軟接頭、大長(zhǎng)度等方面具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，預(yù)計(jì)以東方電纜和中天科技為代表的頭部企業(yè)仍將獲得較大的市場(chǎng)份額。

東方電纜產(chǎn)能布局領(lǐng)先，海纜龍頭地位穩(wěn)固。公司作為海纜龍頭，積極靈活布局生產(chǎn)基地，東部（北侖）基地·未來(lái)工廠現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)；同時(shí)南部（陽(yáng)江）基地的建設(shè)也已開始啟動(dòng)，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年上半年建成，有望貢獻(xiàn)15億元海纜產(chǎn)值。公司對(duì)廣西、山東和海南等國(guó)內(nèi)新興海風(fēng)市場(chǎng)也保持關(guān)注，此外公司位于荷蘭鹿特丹的歐洲子公司已設(shè)立完成，將幫助公司更好地打開海外市場(chǎng)，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。截止2022年7月31日，公司在手訂單共105.22億元，其中海纜系統(tǒng)63.11億元（220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占10%），陸纜系統(tǒng)26.47億元，海洋工程15.64億元。與2022年2月末的在手訂單量相比，公司在手訂單量增長(zhǎng)了66.72個(gè)百分點(diǎn)，其中海纜系統(tǒng)訂單量增長(zhǎng)了121.21個(gè)百分點(diǎn)，海洋工程增長(zhǎng)了138.05個(gè)百分點(diǎn)，陸纜系統(tǒng)降低了5.50個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)在明年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)恢復(fù)正常后，海纜系統(tǒng)和海洋工程將助力公司業(yè)績(jī)提升，整體毛利率也將得到明顯改善。

3.4葉片：競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，原材料降本、大兆瓦葉片緊缺

國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)集中度較高，呈現(xiàn)雙龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局。我國(guó)風(fēng)電葉片行業(yè)以中材科技和時(shí)代新材為龍頭企業(yè)，自2018年以來(lái)中材科技和時(shí)代新材的葉片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2020年的風(fēng)機(jī)搶裝潮使當(dāng)年葉片需求量大增，中材科技和時(shí)代新材順勢(shì)增產(chǎn)，產(chǎn)能增速分別高達(dá)50.51%和193.54%。2021年二者合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)42.3%，其中時(shí)代新材市占率為18.29%，中材科技為24.02%。2021年陸風(fēng)裝機(jī)潮褪去，國(guó)內(nèi)葉片廠商的產(chǎn)能有所下滑。當(dāng)前陸風(fēng)已經(jīng)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代、海風(fēng)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，風(fēng)機(jī)大型化對(duì)葉片的大型化和輕量化提出了更高的要求，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)有望占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

環(huán)氧樹脂價(jià)格下行明顯，葉片廠生產(chǎn)成本壓力減弱。原材料是風(fēng)電葉片成本結(jié)構(gòu)的主要來(lái)源，主要包括基體樹脂、增強(qiáng)纖維、芯材、粘接膠等，分別占原材料成本的36%、28%、12%和11%?；w材料主要采用環(huán)氧樹脂，2021年環(huán)氧樹脂價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，一度曾高達(dá)45000元/噸，較2021年初增長(zhǎng)86%，嚴(yán)重?cái)D壓了葉片廠商的利潤(rùn)。2022年以來(lái)環(huán)氧樹脂價(jià)格一路下行，截至2022年12月5日已下降至15900元/噸，將極大緩解葉片廠商的成本壓力，預(yù)計(jì)葉片廠商的毛利率有望改善。

沿著葉片大型化方向挖掘，我們認(rèn)為模具和碳纖維兩個(gè)方面也有投資機(jī)會(huì)。1）風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)加速老舊模具替換，模具損耗速度不及葉片迭代速度。一套模具的正常使用壽命是3年，近年來(lái)風(fēng)機(jī)逐漸往大型化方向加速發(fā)展，新葉型的開發(fā)速度遠(yuǎn)高于模具的使用壽命，很多小兆瓦模具未達(dá)到其使用壽命就只能報(bào)廢或降低使用率，葉片廠為了滿足下游大型化的需求也只能加快訂購(gòu)大兆瓦葉片模具。2）受風(fēng)電葉片大型化趨勢(shì)影響，碳纖維需求加速上升。風(fēng)機(jī)大型化對(duì)葉片的減重需求愈加強(qiáng)烈，傳統(tǒng)風(fēng)電葉片所采用的玻璃纖維無(wú)論是在抗拉強(qiáng)度和抗拉模量上都將無(wú)法滿足葉片大型化的需求，因此廠商開始將目光聚焦于更高強(qiáng)度、更低密度的碳纖維。據(jù)廣州賽奧數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)風(fēng)電葉片碳纖維需求量為30600噸，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到93384噸，CAGR約25%。與此同時(shí)，2022年7月19日全球風(fēng)電整機(jī)巨頭維斯塔斯的拉擠碳梁專利到期，將極大利好國(guó)內(nèi)碳纖維風(fēng)電葉片的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)風(fēng)電葉片的碳纖維滲透率還將大幅提升。

3.5重點(diǎn)公司情況

除塔筒、軸承/滾子、海纜和葉片的環(huán)節(jié)外，我們認(rèn)為風(fēng)電零部件各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)龍頭也值得關(guān)注，主要原因包括：1）大兆瓦趨勢(shì)明顯的裝機(jī)大年背景下，裝機(jī)量的高增為零部件各環(huán)節(jié)的高增奠定了共同的基礎(chǔ)；2）在經(jīng)歷了2021和2022年兩年的行業(yè)低谷期后，產(chǎn)能進(jìn)一步出清、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，利好零部件的龍頭企業(yè)；3）大兆瓦產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模打，龍頭企業(yè)在行業(yè)低谷期逆勢(shì)擴(kuò)張的可能性更大；4）23年為大兆瓦趨勢(shì)明顯的裝機(jī)大年，大兆瓦零部件有望量?jī)r(jià)齊升。其他值得關(guān)注的風(fēng)電零部件龍頭包括恒潤(rùn)股份、金雷股份、中際聯(lián)合、日月股份等細(xì)分零部件龍頭企業(yè)。